人民财讯 8 月 12 日消息，中金公司发布研报指出，当前美国经济正在步入 “双高” 时代，关税与利率预计将长期维持在较高水平（high for longer），这一组合正给美国经济带来 “类滞胀” 压力。
从 “滞” 的角度深入剖析，关税本质上等同于一种税收。它的存在会大幅推高进口商品的成本，进而显著增加美国企业和消费者的负担。如果关税成本由企业承担，企业利润空间将被严重压缩，导致企业投资与招聘的意愿大幅减弱；若由消费者承担，消费者的实际购买力会受到极大削弱，消费支出也将随之受到抑制。无论最终由谁来承担这部分成本，其结果都会对总需求形成明显抑制。
与此同时，美联储由于持续担忧通胀问题，迟迟未能开启降息进程，致使利率长期居高不下。这一局面极大地抑制了利率敏感型行业的发展，尤其是房地产行业的复苏步伐被严重阻碍。在这种情况下，美国经济增长放缓的压力不断加大，劳动力市场也随之承受重压。
在 “类滞胀” 的双重风险夹击下，美联储陷入了典型的政策两难困境。经济增长放缓与通胀粘性持续并存，使得决策者在是否降息以及是否维持高利率的决策上陷入两难抉择。降息虽有助于缓解经济下行压力，但可能引发通胀进一步抬头；而维持高利率虽能抑制通胀，却又会给经济增长带来更大阻力。
此前，特朗普于 4 月 2 日宣布 “对等关税”，采用 “地毯式” 关税与 “一国一税率” 相结合的方式，涵盖超过 60 个主要经济体。中金公司测算，如果这些关税完全落地，美国的有效关税率或从 2024 年的 2.4% 大幅上升 22.7 个百分点，至 25.1%，这将超过 1930 年《斯穆特 - 霍利关税法案》实施后的关税水平。这一举措将推高美国 PCE 通胀 1.9 个百分点，降低实际 GDP 增速 1.3 个百分点，尽管可能带来超过 7000 亿美元的财政收入。面对这一 “滞胀” 风险，美联储短期内难以降息，进一步加大了经济下行风险和市场向下调整压力。
当前美国经济数据也在一定程度上反映出这种困境。美国一季度 GDP 环比折年率 1.1%，连续第三个季度环比放缓，从分项看，对经济的拖累主要来自库存放缓，居民消费支出仍然稳健。但年初以来美国经济表现虽有韧性，却难以改变经济下行趋势。并且，一季度美国核心 PCE 环比年化增长 4.9%，高于去年四季度的 4.4%，整体 PCE 环比增速也比去年底更高，通胀粘性不容忽视。
中金公司认为，在 “类滞胀” 背景下，美国经济中期增长或放缓，美债市场方面，美债利率中枢虽持续高于其他主要发达经济体推动了美元强势，但未来可能面临趋势回落，尤其是长端利率可能开始交易经济下滑和美国衰退潜在风险。市场预期已反映在美债利率回落上，特别是长端利率下行领先。滞胀格局下，短端利率可能难以回落，但长端利率可能因经济预期转弱而下行，美债收益率曲线可能平坦化下移，反映长期经济预期的转弱。而对于美股，无论美国经济走向衰退还是滞胀，都对其不利。从历史经验看，美股下跌 20% 后往往会有技术性反弹机会，但市场拐点常常发生在政策明显转向之后，考虑到目前美联储对货币宽松仍然相对克制，仍建议耐心等待特朗普调整经济政策或美联储转向大幅宽松（例如快速降息或 QE） 。
